11月28日，2025分析师大会举行。半夏投资创始人李蓓在大会上发表主题演讲，详细拆解了牛市演进的三个阶段，并提出了全球资产大迁移的预判。她认为当前A股和港股已进入估值回归的第一阶段，接下来将逐步过渡至盈利验证期，最终在财富效应驱动下迎来储蓄搬家与全球资金回流的全面牛市。两年后，随着中国经济回升与美国增长动能趋弱，全球资本有望掀起新一轮向中国资产的配置迁移。
李蓓指出，第一阶段是估值回归。当前股票市场相对于固定收益市场的估值低谷已逐步修复，风险溢价回归至中间水平，但尚未触及极值。这一阶段市场信心面临考验，投资者需要看到经济数据与企业盈利的实质性改善才会进一步入场，这便是牛市第二阶段的核心逻辑。
对于第三阶段，李蓓预测会出现财富效应引发的全面重配置浪潮，包括居民储蓄搬家、国内资产配置重构以及全球资金重新回流中国市场。这一趋势的形成并非偶然，而是满足了国际级泡沫行情的三大核心条件：低利率环境、明确的赚钱效应以及其他主要大国市场缺乏优质投资机会。
为了佐证这一逻辑，李蓓回顾了2006-2007年A股大牛市的极致行情。当时美国房地产泡沫破裂、股市陷入滞胀，中国成为全球最具吸引力的投资目的地；而本轮美股的强韧性，本质是中国经济处于通缩周期，全球资本向美国汇集的结果。
基于当前全球经济格局，李蓓大胆预判，假定两年后中国经济回升（这是大概率事件），经过供给侧出清的中国企业将重新显现高盈利能力与强生命力。而彼时美国AI投资大概率放缓，高财政赤字的可持续性存疑，财政政策对经济的拉动效应将逐步减弱。多重因素叠加下，非常有可能引发一轮全新的全球资产配置大迁移，资本将重新回流中国市场。
李蓓的分析不仅延续了此前对中国核心资产的看多逻辑，还从全球视角为投资者描绘了长期投资蓝图，引发了现场对周期切换与资产重配机会的热烈讨论。
